亿航的共情，“我在广州仍没房”

在2021年亿航遭遇 Wolfpack首次做空后，时隔2年多后的今天，亿航再次遭遇了市场做空，接下来我们一起看一下做空方兴登堡研究的观点以及亿航的相关回应。

以下是该报告的总结观点：

亿航是一家市值9.03亿美元、总部位于中国、在纳斯达克上市的电动垂直起降（“eVTOL”）飞机公司。

由于市场对eVTOL公司的兴奋，亿航的股价在去年底飙升了267%以上，最近获得了CAAC的飞机设计认证，以及1300多架的预购订单，这表明即将实现大规模收入。

亿航自成立以来一直产生净亏损，目前的交易价格约为其有形账面价值的50.3倍，比竞争对手Joby Aviation（4.1倍）和Archer Aviation（5.0倍）溢价更大。尽管其估值较高，但亿航的认证飞机在关键性能指标上仍被竞争对手击败。

飞机制造事关生死。然而，与同行相比，亿航的运营预算很小，累计研发投资仅为9740万美元，而竞争对手Joby和Archer Aviation分别投资了7.619亿美元和3.811亿美元。亿航的竞争对手拥有数亿现金，而亿航只剩下4490万美元，这代表着资本密集型航空业的跑道有限。

据报道，由于现金短缺，2023年7月，亿航宣布由一名韩国音乐制作人牵头筹集2300万美元，该制作人此前因挪用其创立的一家韩国公司的资金而被国际刑警组织列入通缉名单，并被判处2年有期徒刑。

亿航备受吹捧最近获得的认证伴随着许多飞行限制，但亿航未能向投资者充分披露。这些限制使其大部分潜在的商业用途失效，包括禁止在人口稠密地区、共享空域和地勤人员视线之外飞行的限制。亿航声称限制将逐步取消，但根据中国eVTOL相关专家的说法，亿航的认证飞机需要数十亿美元的重新设计和完全不同级别的认证才能避免限制。

做空机构发现，在亿航声称的1300多架预购订单中，92%以上是基于“死亡”或“放弃”的交易、失败的合作伙伴关系以及没有明显运营新成立的客户实体。

亿航最大的交易是其IPO前投资者之一，一家名为United Therapeutics的生物技术公司1000架预订单，该公司约占EHang总预订单的74%。该协议最初于2016年签署。2020年，United Therapeutics的首席执行官表示，其正在寻找一款比亿航提供的航程远得多的飞机，并表示“250海里……是航程的最佳点”，而亿航的EH216的航程仅为30公里。截至2021年2月，United Therapeutics悄悄出售了其在易航1.09亿美元的全部股份。2021年11月，United Therapeutics无人机交付副总裁在其对Ehang的最后一次公开评论中表示，“我认为现在没有人能说亿航在飞机设计方面拥有可认证的配置。”亿航的一名前员工表示，这笔交易已经“夭折”。通过反复询问United Therapeutics，其公关代表没有确认合作关系，而是反馈：“无可奉告，不计划对此发表评论。”亿航继续在其向美国证券交易委员会提交的文件和投资者陈述中积极宣传这笔交易。

亿航的第二大承诺是从Prestige Aviation预订100架飞机，价值约3000万美元。Prestige是一家印度尼西亚实体，在宣布与亿航合作的前一天，该实体以34000美元的注册资本成立。除了与亿航的宣传活动外，做空机构没有发现任何网站，也没有发现任何证据表明Prestige aviation有任何航空运营，只有一张照片显示它似乎将自己的标志PS到了一架租来的飞机上。

2022年1月，亿航收到了AirX的50架预购，价值约1500万美元。AirX是一家总部位于WeWork的日本初创公司，据报道，该公司筹集了约100万美元的资金，主要是为了扩大其直升机观光预订网站的规模。AirX的网站表示，其只是打算将亿航产品转售给似乎还不存在的买家，在日本，亿航需要完成多年的认证程序。

2023年9月，亿航宣布向Shenzhen Boling Holdings Group订购一份高达100架的订单，估计销售额为3000万美元。在亿航交易宣布前5天，该集团一直从事“广播电视”制作业务，并在其中国官方业务描述中添加了航空相关条款。根据中国企业数据库QCC的数据，Boling几乎没有网络存在，也没有注册员工，其公司地址通向一栋住宅楼。

除了预购，2019年，亿航宣布与DHL中外运建立重大合作伙伴关系，开发“全自动化和智能无人机物流解决方案”。自2020年8月以来，亿航一直没有提供该项目的最新情况。亿航的一名前员工告诉做空机构，这个项目是一条“死胡同”，“……整合中出现了一些问题，亿航放弃了这个项目。”

2021年，一家研究公司声称，亿航最大的客户之一昆翔是IPO前的秘密投资者，其签署了“虚假销售合同”，以便亿航在接近IPO时报告收入增长。亿航首席执行官否认了这些指控，称其交易是“公平交易”。公司记录显示，昆翔实际上由一名受制裁的中国金融家控制，该金融家的风险投资公司于2017年通过一家离岸空壳公司在首次公开募股前投资了亿航。这家风险投资公司的一位高管在2018年的一次采访中承认投资亿航。这进一步证实了这一点，同一位高管被拍到在公司纳斯达克IPO敲钟仪式上与亿航首席执行官胡华智一起庆祝。

总之，当面对矛盾方的可疑产品购买指控时，亿航首席执行官胡华智似乎选择了公然误导股东，声称购买飞机是公平的。

亿航似乎从未收取过可疑的收入，而是自2020年以来一直在大幅削减其应收账款，在其仅报告1530万美元收入的期间减记了1520万美元的应收账款。

亿航的内部人士和主要利益相关者自成立以来从未报告过一次股票收购。相反，他们报告称出售了超过2800万股股票，包括2022年9月的股票销售，价格低至4.21美元至6.17美元，比目前水平低59%-72%。

总的来说，亿航似乎存在一个重大的信誉问题——无论是通过篡改其预购订单（看起来几乎完全是蒸汽），还是通过公开误导具有虚假收入所有特征的早期销售。

信任在航空业至关重要，无论是对投资者还是潜在客户来说，他们都将自己的生命置于危险之中。做空机构认为，对于投资者和乘客来说，亿航终是一场即将发生的致命事故。