一种基于企业价值市场法的评估方法与流程

1.本发明涉及一种基于企业价值市场法的评估方法。


背景技术：

2.市场法在企业价值评估的应用有广泛的前景，而其中可比公司法简单实用，主要计算数据来源公开透明、容易收集，在评估实践理应受到重视。然而现有市场法(泛指可比公司法，下同)在企业价值评估应用过程，受到传统理论及现有行业多年习惯限制，以及评估理论研究的相对滞后，造成其所存在的缺陷是显而易见，导致市场法应用限制在极为狭小的范围。
3.在采用市场法计算过程，公司之间的异质性是需面对的现实。其中所选取的“可比公司”必有其自身的特点，故各公司间所存在的差异，应当进行合理调整是市场法计算过程绕不过的门槛；对各公司差异影响指标及对应的价值，从现有公开资料中搜寻尚未见到全过程相对客观量化调整的方法。
4.根据首经贸资产研究院(2022-11-15)的研究资料，
“…
对现有市场法价值比率与修正体系等参数的完善，以及新兴产业所适用的市场法理论的探讨，同时也需要加强资产评估实务操作过程市场法模型和参数选择应用
…”
。而利用行业协会推荐的wind数据源，将收集的数据恰当地建立数学模型进行计算，是探讨合理解决此类问题优先选择的途径。


技术实现要素：

5.有鉴于此，本发明目的是提供一种基于企业价值市场法的评估方法。
6.为了解决上述技术问题，本发明的技术方案是：
7.一种基于企业价值市场法的评估方法，其特征在于，包括以下步骤：
8.s1、根据评估对象现状特征，选择可比对象，选择适当合理的价值比率及对其产生较大影响的经济或市场交易指标作为计算参数；
9.s2、收集分析可比对象的原始报表数据，作为对应的评价指标值，具体步骤为：
10.s21、可比对象根据企业价值的计算式进行评估选择，直接比较法(市场法)企业价值的计算式，根据《公司价值评估》([美]布瑞德福特
·
康奈尔华夏出版社2001年1月第一版)可表达为：
[0011]va
＝xa×vm
/xmꢀꢀꢀ
(1)；
[0012]
其中va：标的公司；
[0013]
xa：标的公司评价指标值；
[0014]vm
为可比公司价值比率；
[0015]
xm为可比公司评价指标；
[0016]
而实际应用中xm所包含的数据可以是多个,即xm(x1,x2…
,xm)，既可以是经济财务类，也可以是市场交易类，而对应vm(v1,v2…
,vk)是多家可比公司(或同一家公司或公司对应不同时期)，通过寻求不同公司的对应数据，可形成各公司间差异影响指标，便可恰当地
计算标的公司va，
[0017]
令va/xa＝α1ꢀꢀꢀ
(2)；
[0018]vm
/xm＝αk，αk(α1,α2…
,αk)
ꢀꢀꢀ
(3)；
[0019]
利用数值计算技术，总可以找到某一向量ck，ck值是一与va,vm对应的一组向量值，并使得c
k-α
k-》δ，且δ是限定在某一误差范围内的数值(如
±
15％)，而此误差值只要限制在合理范围，对估算va不会产生有较大的影响；联立(1)、(2)、(3)及利用ck可得到：
[0020]vb
≈ck·
xb；vb(v1,v2…
,vk,va)；xb(x1,x2…
,xk,xa)
ꢀꢀꢀ
(4)；
[0021]
s22、通过s21变换后的评估企业价值的计算式综合为公式(4)，在评估实务实施过程，一般会选取就k家可比公司进行比较计算，令v
j-1
，v
j-2
为选取的某可比公司期间的两个价值比率；通过数值技术计算可获得式(4)的ck值，此时便可得到对应k个与标的公司xa相关的v
ak
(k＝1,2
…
,k)价值比率，即获得一组以v
amin
为下限，v
amax
为上限价值比率的波动范围。
[0022]
s3、按照步骤s2选择原则取得源于各可比公司原始报表及对应市场交易的数据x，x
kmj
(x
k1-1
,x
k2-1
，
…
x
km-1
,x
km-2
)、v
k1
、v
k2
，可通过计算调整取得各可比公司各自对应的参数指标权重及价值比率，所采用的参数指标来自wind未经调整的原始数据，x
km1
(x
1-1
,x
2-1
，
…
x
m-1
)为k家上市公司计算基期期初的数据所组成的评价指标，同样，x
km2
为k家上市公司计算基期期末的数据所组成的评价指标，本步骤是从wind取得可比公司未经调整的报表及市场交易数据库获取所需数据，具体包括但不仅限于：
[0023]
经济财务类：
[0024]
a、资本投资回报率x1；
[0025]
b、权益杠杆x2；
[0026]
c、经营收入/经营性资本x3；
[0027]
d、毛利率x4；
[0028]
e、研发费用率x5；
[0029]
资本市场交易数据：
[0030]
f、年换手率x6；
[0031]
g、流通股比例系数x7；
[0032]
各上市公司调整匹配非上市公司数据：
[0033]
h、流通性溢价率(“价差”)；
[0034]
各上市公司对应基期(期初、期末)价值比率：
[0035]
i、期初报表对应价值比率v1,期末报表对应价值比率v2，采用上述数据所形成的评价指标，对各公司之间差异进行调整，其调整过程是利用数学工具——线性规划等模型实施，经调整计算取得：
[0036]
(1)x评价指标一一对应的权重c
aki
，以及经量化匹配调整的v
ak-1
、v
ak-2
，下标a表示vk价值比率源于原始报表经济财务类数据的调整(第一次调整，后面b、c等类推)；
[0037]
s3、选择可比对象的“单位价值”—价值比率：选择价值比率是从实务评估计算的角度考虑，即在评估行业通常推荐在wind(万得)系统取得运算数据，而对应wind系统定义价值比率的内涵描述与教科书并不完全吻合，从合理性及wind数据可取性的视角考虑，选择三个价值比率中的一个，经过合理调整得到的结果不应有较大差异；
[0038]
s4、利用步骤s3步骤的调整计算取得的选择可比对象源于原始报表数据，可通过
计算调整取得各可比公司各自对应的参数指标权重及价值比率，所采用的参数指标来自wind未经调整的原始数据，x
k1
(x
1-1
,x
2-1
，
…
x
m-1
)为k上市公司计算基期期初的数据组成的指标体系，同样，x
k2
为k上市公司计算基期期末的数据组成指标体系，本步骤是从未经调整的报表或数据来源获取计算所需数据，具体包括但不仅限于：
[0039]
经济财务类：
[0040]
a、资本投资回报率x1；
[0041]
b、权益杠杆x2；
[0042]
c、经营收入/经营性资本x3；
[0043]
d、毛利率x4；
[0044]
e、研发费用率x5；
[0045]
资本市场交易数据：
[0046]
f、年换手率x6；
[0047]
g、流通股比例系数x7；
[0048]
h、流通性溢价率(“价差”)；
[0049]
i、期初报表对应价值比率v1,期末报表对应价值比率v2；
[0050]
采用上述数据所形成的评价指标，对各公司之间差异进行调整；其调整过程是利用数学工具——线性规划等模型实施；
[0051]
s5、根据行业企业特点，将各公司报表调整与企业经营活动对应的“管理报表”；在“管理报表”取得的各对应指标及计算的价值比率为“计算参数”，再次通过“线性规划”工具计算可比公司各自对应的参数指标权重及价值比率，所采用的参数指标来自wind经调整的新报表数据，通过对通用财务报表进行分类调整编制而成的财务报表后，可按s4对应k家上市公司的a～g(x1’
～x7’
)，及经s4计算取得k家上市公司对应的相关数据；在实施步骤s1～s5过程要同时兼顾：
[0052]
(1)实施过程的合理性；
[0053]
(2)公开的市场或场所数据的可取性；
[0054]
所以从步骤s1开始就要根据目标企业的现状特征选取计算数据，随后的步骤s2选取k家上市公司的数量及可比性受到步骤s1选择的限制，同理至步骤s5的进行，同样受限于前面实施的步骤s1～s5条件(1)及(2)限制；
[0055]
s6、因步骤s1～s5选取的可比对象皆为上市类公司，需要调整至与评估标的公司(非上市)匹配的状态，故需进行可比情况的修正，即将k家可比(上市)公司调整为(模拟的)非上市公司，具体步骤为：
[0056]
s61、利用wind取得各可比公司在基期对应的取值周期，获取交易市场上对应的交易数据，经调整可生成的相关数据，量化计算各公司的对应计算周期内的“价差”；
[0057]
s62、应用各可比对象的“流通性溢价率”对应的价值比率进行调整后，通过“价差”衡量对应的“流通性溢价”；
[0058]
s61,s62过程的理论依据源于《达摩达兰论估价》(东北财经大学出版社2020年10月第一版(美)艾斯沃斯
·
达摩达兰)；
[0059]
s63、分别以k家可比公司对应的“价差”h
l
(l＝1,2,
…
,k),衡量k家可比公司的流通性溢价率，并以此代替在s5计算的资本市场交易数据年换手率x6及流通股比例系数x7；即
将可比上市公司经扣除流通性折扣率调整后，“模拟”为非上市公司；经济财务类的评价指标a～e(x1’
～x5’
)同s5；经计算取得x评价指标对应的权重c
cki
、v
c1
及v
c2
等计算值；
[0060]
s7、检查量化计算所得各指标参数权重与评估对象的现状匹配程度，具体分析比较量化计算各指标对应权重在指标总值的占比；若符合则将评估对象对应的评价指标分别代入各可比公司计算所得的指标权重组，从而获得代入对应指标后取得处于对应标的公司某个范围的区间计算结果的范围值。
[0061]
进一步的，所述步骤s3中的三种价值比率都是分式，分子为股权价值或公司市场价值，ps的分母对应为公司的销售收入、pe对应为公司的净利润、pb对应为公司的净资产。
[0062]
进一步的，所述步骤s3、s4中，同时应用于原始报表及专业调整的“管理报表”选取数据指标，管理用报表是参考采用《企业价值评估》的定义：“管理用财务报表将企业活动划分为经营活动和金融活动两个方面”。
[0063]
本发明技术效果主要体现在以下方面：本发明通过在wind选可比公司，下载可比公司报表，确定标的公司现经营状态，选取对应的价值指标，然后确定公司间差异指标，査找可比公司乘数，放入表格模型计算，然后计算出各可比公司差异指标对应的权重，代入标的公司的差异指标，计算出与可比公司同数量的一组价值乘数，该方法能够解决市场法计算步骤中的客观量化测算公司间的差异，对数据资产价值评估结果进行识别与使用，促进更为合理公正服务于资本市场的提升。
具体实施方式
[0064]
以下对本发明的具体实施方式作进一步详述，以使本发明技术方案更易于理解和掌握。
[0065]
实施例
[0066]
一种基于企业价值市场法的评估方法，包括以下步骤：
[0067]
s1、根据评估对象现状特征，选择可比对象，选择适当合理的价值比率及对其产生较大影响的经济或市场交易指标作为计算参数；在选择与标的公司可比对象的公司过程，一般选择与其的主营产品或提供的服务相同的(上市)公司；国内资本市场可选的上市公司数千家，但主营完全相同的产品或服务的上市公司也是屈指可数；而本发明的评估方法，利用客观数据获得企业价值的计算模型；由于是数据决定计算模型，故在一定条件下可选取的可比对象的(上市)公司范围得以扩大，从而使得市场法应用限制将大为减少；
[0068]
s2、收集分析可比对象的原始报表数据，作为对应的评价指标值，具体步骤为：
[0069]
s21、可比对象根据企业价值的计算式进行评估选择，直接比较法(市场法)企业价值的计算式，根据《公司价值评估》([美]布瑞德福特
·
康奈尔华夏出版社2001年1月第一版)可表达为：
[0070]va
＝xa×vm
/xmꢀꢀꢀ
(1)；
[0071]
其中va：标的公司；
[0072]
xa：标的公司评价指标值；
[0073]vm
为可比公司价值比率；
[0074]
xm为可比公司评价指标；
[0075]
而实际应用中xm所包含的数据可以是多个,即xm(x1,x2…
,xm)，既可以是经济财务
类，也可以是市场交易类，而对应vm(v1,v2…
,vk)是多家可比公司(或同一家公司或公司对应不同时期)，通过寻求不同公司的对应数据，可形成各公司间差异影响指标，便可恰当地计算标的公司va，
[0076]
令va/xa＝α1ꢀꢀꢀ
(2)；
[0077]vm
/xm＝αk，αk(α1,α2…
,αk)
ꢀꢀꢀ
(3)；
[0078]
利用数值计算技术，总可以找到某一向量ck，ck值是一与va,vm对应的一组向量值，并使得c
k-α
k-》δ，且δ是限定在某一误差范围内的数值(如
±
15％)，而此误差值的产生对估算va不会产生有较大的影响；
[0079]
联立(1)、(2)(3)及利用ck可得到：
[0080]vb
≈ck·
xb；vb(v1,v2…
,vk,va)；xb(x1,x2…
,xk,xa)
ꢀꢀꢀ
(4)；
[0081]
由于引入公司间差异调整的指标xm(x1,x2…
,xm)，各细分指标的对应权重c
kb
(c1,c2…
,cm)；而c
kb
是在一定的限制条件下，由vb及xb所对应的原初始值经数学工具——线性规划计算取得；因选取成熟的数学工具进行计算，其计算过程的可靠性、方便性及一致性得以实现，即在一定条件下，其实施过程及计算取得的结论具有以客观视角的合理性；客观视角合理性表现为：
[0082]
⑴
同公司同年度，权重量值c
kb
(c1,c2…
,cm)与评价指标xm(x1,x2…
,xm)分别一一对应，且与对应价值比率匹配；不同的公司其权重不尽相同；也就显现尽管行业相同，但各公司之间差异是有所不同；
[0083]
(2)因(1)的vb≈ck·
xb，是采用数学工具——线性规划，代入相对已知数据(vb及xb)，并经经量化计算(客观确定)后，影响公司价值的评价指标即对应权重是经客观量化计算所得，其量化过程无需人为主观设定评价指标xm(x1,x2…
,xm)影响公司价值的权重值c
kb
(c1,c2…
,cm)；有此可见，利用数学工具的普遍公认性、计算过程的客观性从而实现结论的合理性；
[0084]
⑶
由于c
kb
(c1,c2…
,cm)中的c1,c2…
,cm通过客观量化获取不同数值，而其对应不同的评价指标xm(x1,x2…
,xm)，所包含的x1,x2…
,xm细分指标对应不同的权重值，能够较好反映对应公司处于行业的地位、经营状况、竞争优势及企业周期阶段等；以便于所在行业分析比较，检验计算过程的合理性；可以使得经详尽调查获得影响价值的的主要因素，在迭代计算过程能够妥善在c
kb
(c1,c2…
,cm)中得以显现；
[0085]
s22、通过s21变换后的评估企业价值的计算式综合为公式(4)，在评估实务实施过程，一般会选取就k家可比公司进行比较计算，令v
j-1
，v
j-2
为选取的某可比公司期间的两个价值比率；通过数值技术计算可获得式(4)的ck值，此时便可得到对应k个与标的公司xa相关的v
ak
(k＝1,2
…
,k)价值比率，即获得一组以v
amin
为下限，v
amax
为上限价值比率的波动范围；
[0086]
1.引入v
j-1
、v
j-2
、x
mj
(x
j-1
，x
j-2
)为对应期间数据的引入计算的目的：
[0087]
(1)在一定范围减少资本市场异常波动对实施项目的影响；
[0088]
(2)可比对象公司经营产生的变化因素得以体现；
[0089]
(3)在一定程度市场法(相对估值法)改善过分依赖时点数据的弊端；
[0090]
2.引入v
amin
为下限，v
amax
为上限的价值比率波动范围的目的：
[0091]
⑴
结合各公司的差异影响因素不尽相同，经济行为、经营规模、商业模式及计算过程等差异而设置；估价人员便可在计算过程某些无法量化的影响因素，恰当地纳入其实施
项目过程中进行估算；
[0092]
(2)从现实经济社会运行分析，企业价值是在不断变化；计算获得其价值是一合理的范围，不但令评估人员更好判断及理解结果的合理性，同时也可各方根据自身不同经济行为合理使用结果；
[0093]
s3、按照步骤s2选择原则取得源于各可比公司原始报表及对应市场交易的数据x，x
kmj
(x
k1-1
,x
k2-1
，
…
x
km-1,
x
km-2
)、v
k1
、v
k2
，可通过计算调整取得各可比公司各自对应的参数指标权重及价值比率，所采用的参数指标来自wind未经调整的原始数据，x
km1
(x
1-1
,x
2-1
，
…
x
m-1
)为k家上市公司计算基期期初的数据所组成的评价指标，同样，x
km2
为k家上市公司计算基期期末的数据所组成的评价指标，本步骤是从wind取得可比公司未经调整的报表及市场交易数据库获取所需数据，具体包括但不仅限于：
[0094]
经济财务类：
[0095]
a、资本投资回报率x1；
[0096]
b、权益杠杆x2；
[0097]
c、经营收入/经营性资本x3；
[0098]
d、毛利率x4；
[0099]
e、研发费用率x5；
[0100]
资本市场交易数据：
[0101]
f、年换手率x6；
[0102]
g、流通股比例系数x7；
[0103]
各上市公司调整匹配为非上市公司参数：
[0104]
h、流通性溢价率(“价差”)；
[0105]
各上市公司对应基期(期初、期末)价值比率：
[0106]
i、期初报表对应价值比率v1,期末报表对应价值比率v2，采用上述数据所形成的评价指标，对各公司之间差异进行调整；
[0107]
经济财务类指标a～e的选取，综合参考了杜邦分析模型、《价值评估》(蒂姆
·
科勒等著电子工业出版社(第4版)2012年5月)指引，所选择的评价指标、以及新经济环境下公司竞争力构成的主要因素等；
[0108]
资本市场交易及上市公司调整匹配非上市公司数据f～h的选取,考虑了非上市与上市公司主要差异因素，时点数据与计算基期范围内数据波动因素的影响，现有国内流行计算流通性溢价率(折扣率)方法固有的缺陷等；恰当改善行业流行计算“流通性溢价率(折扣率)”数值，存在时点数据大幅变化，而时期数据计算过程匹配问题；
[0109]
采用上述数据所形成的评价指标，对各公司之间差异进行调整，其调整过程是利用数学工具——线性规划等模型实施；
[0110]
(1)x评价指标一一对应的权重c
(aki,bki，cki)
，具备更为合理的计算；下标a表示该数据源于原始、管理报表及转换(为模拟)非上市公司状态的数据调整(第一次调整，后面b、c等类推)；
[0111]
(2)经量化匹配调整的v
(ak-1，bk-1,ck-1)
及v
(ak-2，bk-2，ck-2)
，通过数学工具加入评价指标x(
a、b、c
)及计算过程产生的c(
a、b、c
)得以获取；而下标a、b、c分别对应3次调整计算获取；注意到a、b、c等3次计算过程，部分评价指标是相同；
[0112]
(3)本方法采用数学工具——线性规划等模型计算，是引入此前所述的误差δ概念；并为此利用δ概念增加“线性规划”的约束条件，使得该数学工具的计算环境(满足假设前提)实现而得以采用；
[0113]
s3确定与企业价值评价的指标
[0114]
⑴
选择可比对象的“单位价值”为价值比率：选择价值比率是从实务评估计算的角度考虑，即在评估行业通常推荐在wind(万得)系统取得运算数据，而对应wind系统定义价值比率的内涵描述与教科书并不完全吻合，从合理性及wind数据可取性的视角考虑，选择三个价值比率中的一个，经过合理调整得到的结果不应有较大差异；
[0115]
(2)从wind获取的三个价值比率来看，其分式上部(股权市值)源于同一来源，而分式下部来自对应同一家公司同时期财务数据；基于此条件再联系前面的公式(1)、公式(2)可知，选择三个价值比率中的一个，经过合理调整得到的结果不应有较大差异；
[0116]
若同一家公司采用同时期的数据，仅是通过选择不同的价值比率计算，即可得到差异较大的企业价值显然不具合理性；
[0117]
s3、取得的选择可比对象源于原始报表数据，可通过计算调整取得各可比公司各自对应的参数指标权重及价值比率，所采用的参数指标来自wind未经调整的原始数据，x
k1
(x
1-1
,x
2-1
，
…
x
m-1
)为k上市公司计算基期期初的数据组成的指标体系，同样，x
k2
为k上市公司计算基期期末的数据组成指标体系，本步骤是从未经调整的报表或数据来源获取计算所需数据，具体包括但不仅限于：
[0118]
经济财务类：
[0119]
a、资本投资回报率x1；
[0120]
b、权益杠杆x2；
[0121]
c、经营收入/经营性资本x3；
[0122]
d、毛利率x4；
[0123]
e、研发费用率x5；
[0124]
资本市场交易数据：
[0125]
f、年换手率x6；
[0126]
g、流通股比例系数x7；
[0127]
h、流通性溢价率(“价差”)；
[0128]
i、期初报表对应价值比率v1,期末报表对应价值比率v2；
[0129]
s4、经上述步骤后，将上述数据所形成的评价指标，利用excel附带的工具——规划求解实施，对各公司之间差异进行调整；在计算过程还需根据收集资料情况，构建由数据建成的规划求解模型，形成可进行计算——最优解的约束条件，从而实现v1、v2经计算后的结果是与评价指标相匹配；
[0130]
s5、根据行业企业特点，将各公司报表调整与企业经营活动对应的“管理报表”；在“管理报表”取得的各对应指标及计算的价值比率为“计算参数”，再次通过“线性规划”工具计算可比公司各自对应的参数指标权重及价值比率，所采用的参数指标来自wind经调整的新报表数据，通过对通用财务报表进行分类调整编制而成的财务报表后，可按s4对应k家上市公司的a～g(x1’
～x7’
)，及经s4计算取得k家上市公司的v
a1
及v
a2
(并包括)，进行调整计算获得x评价指标对应的权重ca；以及v
b1
、v
b2
、v
c1
、v
c2
、cb与cc，即取得本步骤所需k家上市公司
相关影响标的公司价值的数据；
[0131]
注意，在实施步骤s1～s5过程要同时兼顾：
[0132]
(1)实施过程的合理性；
[0133]
(2)公开的市场或场所数据的可取性；
[0134]
所以从步骤s1开始就要根据目标企业的现状特征选取计算数据，随后的步骤s2选取k家上市公司的数量及可比性受到步骤s1选择的限制，同理至步骤s5的进行，同样受限于前面实施的步骤s1～s5条件(1)及(2)限制；
[0135]
s6、因步骤s1～s5选取的可比对象皆为上市类公司，需要调整至与评估标的公司(非上市)匹配的状态，故需进行可比情况的修正，即将采用经计算得到的“价差”h
l
(l＝1,2,
…
,k)，替代k家可比上市公司的流通性溢价率，将其模拟调整为非上市公司，具体步骤为：
[0136]
s61、利用wind取得各可比公司在基期对应的取值周期，获取交易市场上对应的交易数据，经调整可生成的相关数据，量化计算各公司的对应计算周期内的“价差”；
[0137]
s62、应用各可比对象的“流通性溢价率”对应的价值比率进行调整后，通过“价差”衡量对应的“流通性溢价”；
[0138]
s61,s62过程的理论依据源于《达摩达兰论估价》(东北财经大学出版社2020年10月第一版(美)艾斯沃斯
·
达摩达兰)；
[0139]
s63、以可比公司的流通性溢价率h(“价差”)，代替在s5计算的资本市场交易数据年换手率x6及流通股比例系数x7，将可比上市公司调整为“模拟”非上市公司，经济财务类评价指标a～e(x1’
～x5’
)同s5；经计算取得x’(对应管理报表数据)评价指标对应的权重c
cki
、v
c1
及v
c2
等计算值；
[0140]
s7、检查量化计算所得各指标参数权重与评估对象的现状匹配程度，具体分析比较量化计算各指标对应权重在指标总值的占比；若符合则将评估对象对应的评价指标分别代入各可比公司计算所得的指标权重组，从而获得代入对应指标后取得处于对应标的公司某个范围的区间计算结果的范围值。
[0141]
在本实施例中，所述步骤s3中的三种价值比率都是分式，分子为股权价值或公司市场价值，ps的分母对应为公司的销售收入、pe对应为公司的净利润、pb对应为公司的净资产。
[0142]
在本实施例中，所述步骤s3、s4中，同时应用于原始报表及专业调整的“管理报表”选取数据指标，管理用报表是参考采用《企业价值评估》的定义：“管理用财务报表将企业活动划分为经营活动和金融活动两个方面”。
[0143]
实验例：根据资产评估执业准则——资产评估方法中的第二章
·
市场法的记载：
[0144]
第六条、资产评估专业人员应当根据评估对象特点,基于以下原则选择可比参照物：
[0145]
(一)选择在交易市场方面与评估对象相同或者可比的参照物；
[0146]
(二)选择适当数量的与评估对象相同或者可比的参照物；
[0147]
(三)选择与评估对象在价值影响因素方面相同或者相似的参照物；
[0148]
(四)选择交易时间与评估基准日接近的参照物；
[0149]
(五)选择交易类型与评估目的相适合的参照物；
[0150]
(六)选择正常或者可以修正为正常交易价格的参照物。
[0151]
市场法的比较基准通常因评估对象的资产类型、所处行业等差异有所区别，可以表现为价值比率、交易单价等形式。
[0152]
第七条资产评估专业人员在运用市场法时应当对评估对象与可比参照物进行比较分析，并对价值影响因素和交易条件存在的差异做出合理修正。
[0153]
第八条运用市场法时，应当关注以下影响评估测算结果可靠性的因素：
[0154]
(一)市场的活跃程度；
[0155]
(二)参照物的相似程度；
[0156]
(三)参照物的交易时间与评估基准日的接近程度；
[0157]
(四)参照物的交易目的及条件的可比程度；
[0158]
(五)参照物信息资料的充分程度。
[0159]
本发明拟用一个股权转让定价过程来举例说明上述模型的应用，全面深入地研究标的企业(涉及商业因素，公司情况略有增删)，并将与标的企业具有类似的业务、财务特性作选择可比公司组的标准，从资本市场上选择符合选取标准的上市公司作为最初的可比公司组；经过初步筛选与调整后，最终确定k(k≈4～8)家进行详细计算的可比公司。在一般情况下，寻找具有与标的公司完全形同的上市公司并不现实，一般要扩大范围寻找公司核心业务以外的，但在业务和财务层面相近或可合理调整其差异的“可比”公司。
[0160]
s1、选取及确定可比公司
[0161]
本次评估在选取可比公司过程，经分析标的公司的经营范围及商业模式，根据wind系统及标的公司经营范围、所在的行业特征，筛选取以5家上市公司作为可比公司，如下表1：
[0162]
序号代码公司名称1宁德时代300750.sz2亿纬锂能300014.sz3国轩高科002074.sz4欣旺达300207.sz5鹏辉能源300438.sz
[0163]
表1
[0164]
成功企业最重要的驱动力，在于其可持续且盈利的商业模式(内涵竞争优势)，外加稳固的现金流和适当的债务水平。通过分析标的公司日常经营的商业模式，可发现公司内涵竞争优势，可持续盈利的驱动力；通过选择与经营密切相关的现金流替代指标的适当性进行计算，并利用数学规划等数学模型进行量化调整，便可合理取得标的公司的价值。
[0165]
参考《估值的艺术》机械工业出版社2015年11月第1版的划分形式，根据分类，标的公司可以理解为由外部影响和监管带来需求的产品的提供商。
[0166]
标的公司现有即将形成产品规模化的产品，是目前可解决新能源(动力电池等)充电时间过长的行业“痛点”问题；标的公司现有经营产品的发展方向；
[0167]
可比公司简介如下表2所示：
[0168]
①
[0169][0170][0171]
表2
[0172]
可比公司
②
、
③
、
④
及
⑤
简介类同上表所述，5家上市公司选择类同(略)。
[0173]
s2、收集所筛选的5家可比公司数据：
[0174]
⑴
经收集整理，所筛选的5家可比公司(期初、期末)数据如下表3-4所示：
[0175]
[0176][0177]
表3
[0178][0179]
表4
[0180]
(2)选取价值比率(乘数)及理由：
[0181]
标的公司基本为规模批量化产出的经营模式，行业竞争者更多是提供基本同质化的产品。这类企业的价值更多是随资产的规模及数量是呈正相关变化，故取pb(市净率)为计算价值的指标：
[0182][0183]
考虑使用采用pb作为计算价值乘数，是基于标的公司(略)；
[0184]
⑶
采用pb为价值乘数计算衡量企业价值构成合理选择，应遵循以下几个基本步骤：
[0185]
①
确保乘数的定义具备一致性，而且在被比较的各个公司之间的度量是统一的。本次评估采用的模型，如前面所述，乘数的分子为(企业)市场价值，分母为对应(财务)指标值。在计算过程的每一家公司都是选取同样的参数，即:
[0186]
评估对象＝适用乘数(pb
″
)
×
对应(经调整)净资产数据；
[0187]
②
乘数的分布范围：
[0188]
价值乘数取自wind系统2021年度数据，考虑到企业在短时间无特殊情况经营资产不会大幅度变化，故选择各公司调整后的指标。下表为在wind系统取得各可比公司期末pb乘数数值如表5所示：
[0189]
序号12345公司名称宁德时代亿纬锂能国轩高科欣旺达鹏辉能源代码300750.sz300014.sz002074.sz300207.sz300438.szaver(平均值)16.5313.815.326.754.76max(最大值)21.9319.907.589.8510.37min(最小值)10.9610.193.644.362.64期末值18.7413.134.625.727.54
[0190]
表5
[0191]
从表内数据可看到无论纵向或横向数值的波动幅度较大。因评估计算过程是通过逐步量化估算各可比(上市)公司所在乘数区间的合理值。根据wind发布的乘数值域内涵定义，直接查询的乘数值是与对应公司未经调整的报表数据相对应。而所计算的“乘数值”，通过未经调整财务账面值及资本市场对应参数(上市公司流通比例股份及会计周期换手率)。利用数学规划等数学模型进行量化计算，在对应的最大值与最小值所形成的闭区间中，获得合理数值(点)；在此基础上选用管理报表(原始报表经调整)数据值及市场对应参数。再次利用数学模型进行量化调整取得匹配的乘数计算值；继而，去除资本市场对应交易直接产生“溢价”部分，即利用“流通性折扣率”进行调整；从某种意义上描述，即将上市公司模拟调整为“非上市”公司，以此实现采用资本市场交易的数据与标的公司相匹配；在经计算的乘数值的基础上，重复利用数学模型进行量化计算。如此循环往复，可在一定程度上，减少资本市场可能存在大幅度变化对评估结论的影响。
[0192]
(4)分析乘数：
[0193]
在选取范围内的市净率，最小值为2.64，最大值为21.93，平均值在[4.76～16.53]区间范围内。可以认为此时取得的其中高于平均值较大的指标，除包括(但不限于)流通性溢价，资本市场参与者期望因素等以外，还有可能存在的非理性因素成分；可比公司的日常
交易股价与所取计算日的情况并无大幅偏离。而期末乘数值与平均乘数无较大变动，故取期末乘数值为本次估算的数据。考虑到从wind查阅所得的数据内涵定义，尚需对应在调整报表后及在基准日股本结构不同(如有)，对原始乘数结合实际情况进行调整。
[0194]
(5)找到用于比较的合适的公司及控制可存在于这些公司之间的差异。
[0195]
在选择、计算、应用价值比率时，应当考虑：
[0196]
①
采集计算数据来源的公开性、可信性及易取性；
[0197]
②
标的公司与可比公司所在行业具有同向发展趋势；
[0198]
③
计算数据的采用应符合对标的公司分析时，标的公司所具有条件特征。如类似：企业生命周期所处的阶段相近或可覆盖，对应标的公司所在产业链内具有相似的产业位置等；
[0199]
④
目标企业所提供的最终产品或服务，所提供的客户具有近似的需求特征；客户采购或需求意愿具有近似的经济因素特征；客户采购及需求形式的特征相近。
[0200]
应用价值比率时对可比企业和标的公司间的差异进行合理调整。
[0201]
在考虑对可比企业和标的公司间的差异进行合理调整是，选择对应指标考虑了影响公司企业价值的主要因素。
[0202]
⑹
公司间差异评价指标的选取
[0203]
一般来说，企业的价值主要由资本投资回报率、净收益的增长率、资本成本及企业经营期间对应的税率等因素所影响。考虑到税率在一定条件下可调整为近似的水平，增长率是与企业经营不同阶段、经营理念及经营策略所影响。选取过程存在较大的主观性，故采用企业在经营过程对增长率伴生的对应参数指标。在使用评估过程结合产权持有人现阶段的经营情况，本次采用pb作为乘数评估过程，采用如下企业价值共同影响因素：
[0204]
①
经济财务类：
[0205]
a投资资本回报率(经营性下同)，在数学规划工具计算过程(下同)用x1其他类推)：(全部资本所对应的净经营收益)/(权益资本+债务资本)；一般选取的数据为前一年度与本年度的平均值，若资本变化很大应考虑适当调整。
[0206]
b权益比率(经营性部分，用x2表示)：1-资产负债率
[0207]
c毛利率：1-营业成本/营业收入(用x3表示)；
[0208]
d单位资本可带来的收入：销售收入/(权益资本+债务资本)(投资效率，
[0209]
用x4表示)；
[0210]
e研发费用占主营收入比例：本期研发费用/营业收入(研发投入参数，用x5表示)。
[0211]
②
资本市场交易数据(上市公司日常交易)：
[0212]
f、年换手率x6；
[0213]
g、流通股比例系数x7；
[0214]
③
各上市公司调整匹配为非上市公司的数据：
[0215]
h、流通性溢价率(即“价差”)。
[0216]
s4、利用数学工具构造模型对原始数据调整计算
[0217]
公司间差异调整因数据获取、市场交易及相对匹配等因素的影响，须经多个前后相连的步骤方可完成。从wind系统所取得的(价值比率)数据内涵，即各类乘数对应部分数值，源自对应(上市)未经调整的报表或以其为基础。本步骤为在此基础上进行计算，实现公
司间的“可比”性所进行的匹配调整。
[0218]
1、公司间差异调整过程需考虑如下问题：
[0219]
⑴
选用乘数所在期间的数值位置；
[0220]
(2)选用乘数波动范围的合理性；
[0221]
⑶
如何合理调整；
[0222]
⑷
调整的依据。
[0223]
利用数学工具——线性规划，配合所选择的数据可实现(2)、
⑶
及
⑷
量化调整。而宏观及行业分析，可基本解决
⑴
的问题。
[0224]
2、线性规划的基本概念
[0225]
线性规划(linear programming，l p)是运筹学(operations research，o r)中研究较早、理论与算法比较成熟的一个重要分支，主要研究在一定的线性约束条件下，使得某个线性指标最优的问题。
[0226]
3、计算数据选择的范围
[0227]
⑴
选择同一公司的期间(期初、期末)是考虑到同一公司的经营具有持续性，公司在资本市场交易的价格波动合理部分，可以由此量化显示体现，反之亦然；
[0228]
(2)可比公司组的各公司其经营状况、资本结构、增长率、经营战略、人员组成等不尽相同。故将可比公司组合一起进行量化调整，其计算过程存在合理性情况；
[0229]
⑶
因量化计算过程，只是涉及可量化的因素(可取数值)。而企业价值涉及的影响因素众多。采用同一公司的期间(期初、期末)的数据计算，最终通过各可比公司的计算，将产生对应的价值比率期间，而该(合理范围)区间可适用不同的人群合理选择。
[0230]
4、求解线性规划问题的计算环境(假设条件)
[0231]
求解线性规划的问题解决可归于数值计算的应用。既然是数值计算就有其适用的范围，即计算工具所应用的事项需满足设定的计算条件，求解线性规划问题有如下四个隐含的假设：
[0232]
⑴
比例性假设：每个决策变量的变化所引起的目标函数的改变量及约束条件左端的改变量与该变量成正比。
[0233]
(2)可加性假设：每个决策变量对目标函数和约束条件的贡献是独立于其他变量的。总贡献是每个决策之和。
[0234]
⑶
可分性假设：每个决策都允许取分数值。即决策变量允许为非整数。
[0235]
⑷
确定性假设：每个参数都是已知的。在求解线性规划问题中不涉及随机因素。
[0236]
在实务中，不存在完全满足求解线性规划问题的隐含假设，但可辅之其他一些条件，构造近似满足求解线性规划问题的隐含假设环境，便可以利用由此建立的计算模型进行计算。
[0237]
⑸
具体做法是:
[0238]
①
对应可加性假设，将纳入计算的指标指定或转换为与企业价值(pb)
[0239]
正相关数据；
[0240]
②
对应确定性假设，将所收集的资料按其变化规律，构造约束条件组，以便计算的条件相对得以满足；即利用数值计算技术，使得误差δ是限定在某一误差范围内的数值(如15％，视标的公司所在行业情况而定)，并在迭代过程不断缩小误差范围，即可实现量化调
整。
[0241]
各可比公司经三次计算，其中第一、二次调整计算过程最后两次迭代误差为范围10％，设定乘数波动范围δ为15％作为主要约束条件；采用excel自带规划求解工具，为实现计算过程的可重复性，全部权重分别设定1与9作为迭代初始值进行计算，并在计算工具自带的运行结果报告中记录。
[0242]
⑹
调整计算情况：
[0243]
可比公司
①②③④⑤
原始报表数据(第一次)调整计算情况如下表6-10所示：
[0244][0245]
表6
[0246][0247]
表7
[0248][0249][0250]
表8
[0251][0252]
表9
[0253][0254]
表10
[0255]
从上述表格6-10的数字可以看到：
[0256]
①
资本市场参与者的非理性交易(主要表现之一，为年换手率次数)，在所构建的模型并不构成明显影响；
[0257]
②
尽管评价指标的量纲存在影响，但行业中的构成特征，直接反映在各评价指标的权重取值。
[0258]
s5、将经s4计算取得匹配与公司评价指标的企业价值(乘数
×
对应指标)，减去对应公司非主营业务的价值(非主营对应净资产)；注意到此时的非主营价值乘数设定为1.0。一般来说，主营业务与公司长期经营战略正相关；与所在行业发展趋势相关联。而“管理报表”的定义是参考《企业价值评估》(俞明轩主编中国财政经济出版社2015年4月第一版)有关章节内容。
[0259]
⑴
报表调整，下表为公司
①
(期末)报表调整的过程，如表11-12所示：
[0260]
资产负债表(期末)
[0261]
[0262]
[0263][0264]
表11
[0265]
利润表(期末)
[0266]
ꢀꢀ
经营性调整2021/12/31 利润表(原始货币,万元)
‑‑‑
1一、营业总收入13,035,579.64-13,035,579.642营业收入13,035,579.64-13,035,579.646二、营业总成本10,431,706.30909,796.7011,341,503.007营业成本9,609,372.23-9,609,372.238营业税金及附加48,653.42-48,653.429销售费用436,786.94-436,786.9410管理费用336,893.71-336,893.7111研发费用-769,142.76769,142.7612财务费用-64,120.0064,120.0013其中：利息费用116,110.04-116,110.0414财务费用:利息收入-232,326.20232,326.2015资产减值损失 203,443.78203,443.7816信用减值损失-1,330.161,330.1625加：其他收益-167,345.41167,345.4126投资净收益-123,269.90123,269.9027其中：对联营企业和合营企业投资收益-57,583.6957,583.6930资产处置收益-2,319.032,319.0334四、营业利润2,603,873.34-621,500.421,982,372.9235加：营业外收入-18,303.9718,303.9736减：营业外支出-11,963.9811,963.9840五、利润总额2,603,873.34-1,988,712.9141减：所得税390,581.0015％202,639.9045六、净利润2,213,292.34-1,786,073.01
[0267]
表12
[0268]
其他公司调整类似。
[0269]
(2)报表调整注意事项：
[0270]
①
税率是企业价值主要影响因素。故在利润表的调整过程，应将可比公司(及标的公司)所得税率为设定为相同作为计算条件；
[0271]
②
一般来说主营业务所涉及的净资产(资产与负债)，数量与金额对应大于非主营业务部分。
[0272]
(2)管理报表调整后数据的计算情况
[0273]
计算过程基本与s4类似；
[0274]
公司
①②③④⑤
调整计算如下表13-17所示：
[0275][0276]
表13
[0277][0278]
表14
[0279][0280][0281]
表15
[0282][0283]
表16
[0284][0285]
表17
[0286]
⑶
一般认为，正常经营的公司经管理报表调整计算后的乘数，都会比原始乘数值高。
[0287]
s6、将可比公司调整为(模拟的)非上市公司
[0288]
1、将可比公司调整为(模拟的)非上市公司，主要途径是将(管理)乘数，通过扣减“流通性溢价率”(模拟)转换为非上市公司。本方法是将(1-流通性溢价率)的倒数，作为转换的系数；
[0289]
2、转换的系数的计算
[0290]
⑴
转换系数所选取的指标原则是根据《达摩达兰论估价》与《资产结构、资产流动性与企业价值研究》(张俊瑞等著西安交通大学出版社2012年6月第一版)。
[0291]
根据相关理论，可理解为资本市场上市公司交易价格所包含的非流通(动)性折扣影响因素，包括(但不限于)
[0292]
①
可以由买卖价差和周转率等指标来衡量；
[0293]
②
流通性是随时间不同而变化；
[0294]
③
而公司股价的上涨所形成的财富增值是受到公司股票本身价值的限制。即非流
通性折扣与时间、价差、交易的换手率(周转率)及公司股票本身的价值有关。
[0295]
《达摩达兰论估价》一书中提到：
“…
理论模型将系统流动性作为关键因素，实证检验则用代理指标如买卖价差和周转率来衡量非流动性。同时指出“流通性的折价应随时间不同而变化，且应该由市场对流动性的广泛需求决定。”即“流通性的折价应随时间不同而变化”，在估算各上市公司股价的流通性折扣率时，采用了基准日前推，间隔为5个交易日合共抽取15组可构成(矛盾线性方程组)的数据。如此选取比之现有主流计算“流通性的折价率”方法，更具时间性及针对性，与其内涵更为贴近。
[0296]
(2)利用wind取得各可比公司在基期对应的取值周期，获取交易市场上对应的交易数据，经调整可生成的相关数据。
[0297]
估算对应上市公司价差率构成矛盾方程组模型的输入值(自变量)选取五个参数，分别包括(但不限于)：
[0298]
①
x1期间换手率占比：直接影响(抽样同组下同)价差的换手率与100％(
±
10％)换手率之比的倒数；
[0299]
②
x2期间成交速率：单位换手率的成交单位股价；
[0300]
③
x3期间波动率：期间股价标准差/期间股价平均值；
[0301]
④
x4非流动性指标illiq
it
＝|r
it
|/vol
it
：r
it
为对应上市公司股票在第t期收益率；vol
it
为对应上市公司股票在第t期的成交额。
[0302]
⑤
x5为股价趋势虚拟量值，上升为“1”，下降为“0”。
[0303]
因x1～x5是在基准日时点已产生的客观数据。调整部分只是涉及模型的输出端。设定x1～x5是影响价差率值(流通性溢价率)的主要因素，对应x1～x5有对应数值(因变量)近似于价差。运用矛盾线性方程组(不排除采用其他数学工具,如规划求解等)进行计算，是利用其原理使得(抽样组)满足计算要求(计算精度及回归计算数值)，调整计算后的数据经区间估计，得到在特定时段的价差率(流通性溢价率)的合理估算。
[0304]
⑶
可比公司流通性溢价率系数
[0305]
以1
‑“
价差率”平均值作为流通性溢价率系数。经计算各可比公司的流通性溢价率系数如下表18所示：
[0306][0307][0308]
表18
[0309]
⑷
模拟非上市公司转换的过程
[0310]
以可比公司的流通性溢价率系数(“价差”)，代替在s5计算的资本市场交易数据年换手率x6及流通股比例系数x7，将可比上市公司调整为“模拟”非上市公司，经济财务类的评价指标a～e(x1’～x5’)同s5。
[0311]
公司
①②③④⑤
调整计算如下表19-23所示：
[0312][0313]
表19
[0314][0315]
表20
[0316][0317][0318]
表21
[0319][0320]
表22
[0321][0322]
表23
[0323]
s7、检查经调整计算所得，各指标参数权重与评估对象的现状匹配程度。
[0324]
1、分析比较量化计算各指标对应权重
[0325]
在评估实务过程，应分析比较量化计算各指标对应权重对应比例(占比值)。在本例标的公司所在行业处于高速发展阶段，行业新技术的应用不断出现；行业产品是国家5g及新能源技术场景的关键。尽管评价指标的量纲不同，但各评价指标的权重值在总体占比趋势是较为明显。故设定本例计算符合标的公司所在行业现状特征。
[0326]
标的公司(虚拟)评价指标如汇总计算表中所列数据如下表24所示：
[0327][0328]
表24
[0329]
从表中分析可得：标的公司的价值(乘数)合理判断是在[4.016 7.979]之间；通过分析，结合标的公司其他定性指标，可得标的公司合理评估值。
[0330]
本发明技术效果主要体现在以下方面：本发明通过在wind选可比公司，下载可比公司报表，确定目标公司现经营状态，对应的价值比率及(财务经济及市场交易)对价值比率产生较大影响的评价指标，放入表格模型计算，然后计算出各可比公司评价指标对应的权重，代入目标公司的评价指标，计算出与可比公司同数量的一组价值乘数，该方法能够解决市场法计算步骤中的客观量化测算公司间的差异，企业价值评估结果进行识别与使用，因为引入数学工具(数值计算技术)进行计算，故在一定条件下，其计算过程及结果在理论上的合理性是显然易见；值得提出的是，以现有的计算方法进行适当延伸，便可与企业价值评估传统三种方法的另两种——收益法及资产基础法，可实现有机对接。这一切将促进了更为合理公正服务于资本市场。
[0331]
当然，以上只是本发明的典型实例，除此之外，本发明还可以有其它多种具体实施方式，凡采用等同替换或等效变换形成的技术方案，均落在本发明要求保护的范围之内。

技术特征：
1.一种基于企业价值市场法的评估方法，其特征在于，包括以下步骤：s1、根据评估对象现状特征，选择可比对象，选择适当合理的价值比率及对其产生较大影响的经济或市场交易指标作为计算参数；s2、收集分析可比对象的原始报表数据，作为对应的评价指标值，具体步骤为：s21、可比对象根据企业价值的计算式进行评估选择，直接比较法(市场法)企业价值的计算式，根据《公司价值评估》([美]布瑞德福特
·
康奈尔华夏出版社2001年1月第一版)可表达为：v
a
＝x
a
×vm
/x
m
(1)；其中v
a
：标的公司；x
a
：标的公司评价指标值；v
m
为可比公司价值比率；x
m
为可比公司评价指标；而实际应用中x
m
所包含的数据可以是多个,即x
m
(x1,x2…
,x
m
)，既可以是经济财务类，也可以是市场交易类，而对应v
m
(v1,v2…
,v
k
)是多家可比公司(或同一家公司或公司对应不同时期)，通过寻求不同公司的对应数据，可形成各公司间差异影响指标，便可恰当地计算标的公司v
a
，令v
a
/x
a
＝α1(2)；v
m
/x
m
＝α
k
，α
k
(α1,α2…
,α
k
)(3)；利用数值计算技术，总可以找到某一向量c
k
，c
k
值是一与v
a
,v
m
对应的一组向量值，并使得c
k-α
k->δ，且δ是限定在某一误差范围内的数值(如
±
15％)，而此误差值只要限制在合理范围，对估算v
a
不会产生有较大的影响；联立(1)、(2)、(3)及利用c
k
可得到：v
b
≈c
k
·
x
b
；v
b
(v1,v2…
,v
k
,v
a
)；x
b
(x1,x2…
,x
k
,x
a
)
ꢀꢀꢀꢀ
(4)；s22、通过s21变换后的评估企业价值的计算式综合为公式(4)，在评估实务实施过程，一般会选取就k家可比公司进行比较计算，令v
j-1
，v
j-2
为选取的某可比公司期间的两个价值比率；通过数值技术计算可获得式(4)的c
k
值，此时便可得到对应k个与标的公司x
a
相关的v
ak
(k＝1,2
…
,k)价值比率，即获得一组以v
amin
为下限，v
amax
为上限价值比率的波动范围；s3、按照步骤s2选择原则取得源于各可比公司原始报表及对应市场交易的数据x，x
kmj
(x
k1-1
,x
k2-1
，
…
x
km-1
,x
km-2
)、v
k1
、v
k2
，可通过计算调整取得各可比公司各自对应的参数指标权重及价值比率，所采用的参数指标来自wind未经调整的原始数据，x
km1
(x
1-1
,x
2-1
，
…
x
m-1
)为k家上市公司计算基期期初的数据所组成的评价指标，同样，x
km2
为k家上市公司计算基期期末的数据所组成的评价指标，本步骤是从wind取得可比公司未经调整的报表及市场交易数据库获取所需数据，具体包括但不仅限于：经济财务类：a、资本投资回报率x1；b、权益杠杆x2；c、经营收入/经营性资本x3；d、毛利率x4；e、研发费用率x5；资本市场交易数据：
f、年换手率x6；g、流通股比例系数x7；各上市公司调整匹配非上市公司数据：h、流通性溢价率(“价差”)；各上市公司对应基期(期初、期末)价值比率：i、期初报表对应价值比率v1,期末报表对应价值比率v2，采用上述数据所形成的评价指标，对各公司之间差异进行调整，其调整过程是利用数学工具——线性规划等模型实施，经调整计算取得：(1)x评价指标一一对应的权重c
aki
，以及经量化匹配调整的v
ak-1
、v
ak-2
，下标a表示v
k
价值比率源于原始报表经济财务类数据的调整(第一次调整，后面b、c等类推)；s3、选择可比对象的“单位价值”—价值比率：选择价值比率是从实务评估计算的角度考虑，即在评估行业通常推荐在wind(万得)系统取得运算数据，而对应wind系统定义价值比率的内涵描述与教科书并不完全吻合，从合理性及wind数据可取性的视角考虑，选择三个价值比率中的一个，经过合理调整得到的结果不应有较大差异；s4、利用步骤s3步骤的调整计算取得的选择可比对象源于原始报表数据，可通过计算调整取得各可比公司各自对应的参数指标权重及价值比率，所采用的参数指标来自wind未经调整的原始数据，x
k1
(x
1-1
,x
2-1
，
…
x
m-1
)为k上市公司计算基期期初的数据组成的指标体系，同样，x
k2
为k上市公司计算基期期末的数据组成指标体系，本步骤是从未经调整的报表或数据来源获取计算所需数据，具体包括但不仅限于：经济财务类：a、资本投资回报率x1；b、权益杠杆x2；c、经营收入/经营性资本x3；d、毛利率x4；e、研发费用率x5；资本市场交易数据：f、年换手率x6；g、流通股比例系数x7；h、流通性溢价率(“价差”)；i、期初报表对应价值比率v1,期末报表对应价值比率v2；采用上述数据所形成的评价指标，对各公司之间差异进行调整；其调整过程是利用数学工具——线性规划等模型实施；s5、根据行业企业特点，将各公司报表调整与企业经营活动对应的“管理报表”；在“管理报表”取得的各对应指标及计算的价值比率为“计算参数”，再次通过“线性规划”工具计算可比公司各自对应的参数指标权重及价值比率，所采用的参数指标来自wind经调整的新报表数据，通过对通用财务报表进行分类调整编制而成的财务报表后，可按s4对应k家上市公司的a～g(x1’
～x7’
)，及经s4计算取得k家上市公司的v
a1
及v
a2
(并包括)进行调整计算获得x评价指标对应的权重c
bki
、v
b1
及v
b2
，继续采用同样数学工具实施公司间差异调整计算后，取得本步骤所需k家上市公司后续计算的数据；在实施步骤s1～s5过程要同时兼顾：
(1)实施过程的合理性；(2)公开的市场或场所数据的可取性；所以从步骤s1开始就要根据目标企业的现状特征选取计算数据，随后的步骤s2选取k家上市公司的数量及可比性受到步骤s1选择的限制，同理至步骤s5的进行，同样受限于前面实施的步骤s1～s5条件(1)及(2)限制；s6、因步骤s1～s5选取的可比对象皆为上市类公司，需要调整至与评估标的公司(非上市)匹配的状态，故需进行可比情况的修正，即将可比(上市)公司调整为(模拟)的非上市公司，具体步骤为：s61、利用wind取得各可比公司在基期对应的取值周期，获取交易市场上对应的交易数据，经调整可生成的相关数据，量化计算各公司的对应计算周期内的“价差”；s62、应用各可比对象的“流通性溢价率”对应的价值比率进行调整后，通过“价差”衡量对应的“流通性溢价”；s61,s62过程的理论依据源于《达摩达兰论估价》(东北财经大学出版社2020年10月第一版(美)艾斯沃斯
·
达摩达兰)；s63、以可比公司的流通性溢价率h(“价差”)，代替在s5计算的资本市场交易数据年换手率x6及流通股比例系数x7，将可比上市公司调整为“模拟”非上市公司，经济财务类的评价指标a～e(x1’
～x5’
)同s5；经计算取得x评价指标对应的权重c
cki
、v
c1
及v
c2
等计算值；s7、检查量化计算所得各指标参数权重与评估对象的现状匹配程度，具体分析比较量化计算各指标对应权重在指标总值的占比；若符合则将评估对象对应的评价指标分别代入各可比公司计算所得的指标权重组，从而获得代入对应指标后取得处于对应标的公司某个范围的区间计算结果的范围值。2.根据权利要求1所述的一种基于企业价值市场法的评估方法，其特征在于：所述步骤s3中的三种价值比率都是分式，分子为股权价值或公司市场价值，ps分母对应为公司的销售收入、pe对应为公司的净利润、pb对应为公司的净资产。3.根据权利要求1所述的一种基于企业价值市场法的评估方法，其特征在于：所述步骤s3、s4及s5中，同时应用于原始报表及专业调整的“管理报表”选取数据指标，管理用报表是参考采用《企业价值评估》的定义：“管理用财务报表将企业活动划分为经营活动和金融活动两个方面”。

技术总结
本发明公开一种基于企业价值市场法的评估方法，通过在wind选可比公司，下载可比公司报表，确定标的公司现经营状态，对应的价值指标，确定公司间差异指标，査找可比公司乘数，放入表格模型计算，然后计算出各可比公司差异指标对应的权重，代入标的公司的差异指标，计算出与可比公司同数量的一组价值乘数，该方法能够解决市场法计算步骤中的客观量化测算公司间的差异，对数据资产价值评估结果进行识别与使用，促进更为合理公正服务于资本市场的提升。升。


技术研发人员：任泽雄
受保护的技术使用者：任泽雄
技术研发日：2022.12.16
技术公布日：2023/9/20