1月15日，加拿大Horizon Aircraft（地平线飞机）公司通过SPAC方式与壳公司Pono Capital Three完成合并，在纳斯达克终于成功借壳上市，股票代码HOVR。这是自去年2月日本Aerwins Technologies eVTOL公司通过SPAC方式在纳斯达克上市后的又一家eVTOL上市公司。非常有意思的是：日本Aerwins Technologies eVTOL公司借壳上市的壳公司也是Pono Capital，因此本次与地平线飞机公司合并的壳公司是Pono Capital Three，看来已经是Pono Capital出资人的第三家壳公司了。Aerwins Technologies公司上市当天开盘后，股价很快下跌超过40%，上市仅约20 分钟后，AWIN 股票就因“波动性交易”而被纳斯达克暂停交易，10 分钟后交易恢复，但马上又下跌了 10%，不得不再次暂停交易，后来交易恢复后继续下跌，最终该公司股票在上市后的第一个交易日下跌了53%，目前该公司的股价为0.12美元，已经跌入了垃圾股，公司也已经消失在了媒体报道中。

本次借壳上市对Horizon公司的估值是9600万美元（Pono当时对Aerwins的估值是6亿美元），加上壳公司的现金留存1.2亿美元，因此理论上的最大融资额是2.16亿美元，但本次上市最终能够获得的现金肯定会大大少于该理论值，因为：

1、本次合并没有公布PIPE额（不可赎回的新公司股东投资承诺），因此地平线飞机公司的估值就没有意义，融资额的关键就是壳公司的1.2亿美元现金。

2、会有各种费用（主要是给壳公司股东的直接现金返利，这是SPAC方式上市的主要费用，有的项目给壳公司的股东返利甚至会高达30-40%，SPAC借壳上市对于上市公司的费用比例普遍占融资额的20-30%，大大高于传统上市方式），

3、最重要的一点是壳公司的赎回比例，此前上市的Joby、百合花、Archer和Vertical四家公司采取SPAC方式上市时都遭遇较大比例的壳公司股东赎回（亿航为传统方式上市），这四家上市时的壳公司股东赎回率分别为63%、65%、48%和90%。根据哈佛法学院2020年11月的研究统计，2019年以来的美股SPAC上市壳公司的平均赎回率为58%，超过三分之一的SPAC上市壳公司的赎回率超过90%。因此，如果按SPAC上市壳公司的平均赎回率来假设的话，即便不考虑上市的费用，地平线飞机公司最终能够通过本次上市获得五六千万美元，再除去肯定会发生的费用和目前美股SPAC公司上市的惨淡行情，地平线飞机公司本次上市最终能够获得的现金很可能只有小几千万美元，如果最终公布的到手现金只有一两千万美元可能也不会让人意外。

背景：

所谓SPAC，是现在美股流行的一种上市方式，SPAC即是专为收购上市而设立的壳公司 (Special Purpose Acquisition Company)，由该壳公司来收购标的资产（此处为Horizon飞机公司）。由于无需传统上市方式的路演、估值议价、投行尽调、SEC审查等过程，因此对于标的公司来说，采用SPAC上市所需的时间很短，而且最关键的是，由于是被一家已经上市挂牌的壳公司收购，因此对标的公司几乎没有任何财务指标、现有产品和市场等硬性要求，因此非常适合“未来可期”类型的初创企业，但另一方面，上市后的股价表现也可能与现实情况严重脱钩，而完全取决于标的公司的产品开发进度和所处行业的预期发展，因此SPAC借壳上市对于初创公司无疑是一把锋利的双刃剑。

地平线飞机公司由罗宾逊两父子于2013年在多伦多附近创立（与罗宾逊直升机公司没有关联，只是都姓罗宾逊）。这两位航空工程师出身的父子俩（现任CEO的儿子曾是加拿大皇家空军的F18飞行员）创立的这家公司一开始的主业是一个名为X3的基于1945年首飞的Seabee小型水陆两栖飞机改装的混动电推水陆两栖飞机，2021年开始转型研制名为“Cavorite X7”的eVTOL，采用机翼内置的多个涵道风扇，混动电驱，7座，设计巡航速度450公里/小时，航程800公里，进行了50%缩比模型的试飞。该公司声称Cavorite X7已经获得美国空军的“敏捷至上”项目的数百万美元资金和加拿大政府的若干扶持资金。值得一提的是，地平线公司的融资代表参加了2017年在北京举行的首届国际电动航空论坛并做项目路演，当时推荐的是X3混动电推水陆两栖飞机。

这是地平线飞机公司的第一个项目：将一架Seabee水陆两栖飞机改装使用通用汽车的LS V8发动机并曾试图将该机改为无人机

这是2017年地平线公司的融资代表在首届国际电动航空论坛上做路演时的PPT封面，X3水陆两栖飞机的设计参考了该公司此前改装的Seabee水陆两栖飞机

这是地平线公司正在研制的Cavorite X7 eVTOL。以上三者的时间和技术跨度，不禁让人唏嘘

时间快进到2021年。当年2月，加拿大的Astro Aerospace公司宣布，已达成具有约束力的协议，将收购地平线飞机公司，交易金额没有透露。当时Astro Aerospace公司正在准备通过SPAC的形式在美股上市（详见：Astro收购Horizon公司）。不过，很快就有美国媒体曝光Astro Aerospace公司为了上市所采取的一些做法，并进行了强烈质疑，比如该公司在多个收费推广的股票推荐网站以第三方的形式进行夸张的广告宣介（详见：Astro Aerospace eVTOL公司被强烈质疑）。地平线飞机公司上市后，Astro Aerospace公司可能也正好有了现金退出的通道，至于本次与地平线飞机合并的Pono Capital壳公司与地平线飞机公司的控股股东Astro Aerospace公司之间有怎样的财务安排，可能只有深挖这几家上市公司的财报和在SEC备案的各种公告才能搞清楚了。

尽管经历了上述各种坎坷，无论如何，地平线飞机公司终于完成了一个融资的重要节点，公司的产品也从40年代的水陆两栖飞机跃进到了外观设计非常科幻的电动涵道风扇eVTOL。不管地平线公司上市后的股价表现如何（截至本文发布时还没有挂牌当天的股价表现），首先，该公司父子俩创始人矢志不渝坚决搞飞机的决心不得不令人钦佩。其次，这次上市的曲折历程让这个项目也算以这种独特的方式在eVTOL发展史上留下了自己的印记。最后，以美元的世界货币地位作为支撑的美股以其巨大的市场体量、开放甚至可谓大胆的融资态度（在这个市场上博弈的是来自全球的资金、项目和投资者，交易市场乃至美国自然是乐见其成）客观讲为初创公司甚至PPT公司提供了广阔的融资空间，哪怕其中的很多操作可能是浮华一现甚至存在蝇营狗苟的表演，但这条资金的大河在泥沙俱下的同时也确实为时代的弄潮儿提供了一显身手的机会和平台，也确实冲刷出了一些耀眼的明珠企业，深究一下的话，eVTOL之所以能成为一个风口，美国资本市场提供的这种机会可能是最重要的原因之一，在这场热潮中，资本的两面性可谓体现得淋漓尽致，也许若干年后我们才能更加深刻地体会到资本市场给这次热潮带来的影响吧。祝各位eVTOL创业者好运。